征稿(作者：中电投先融期货 郭庆祎）--9月的议息会议，美联储谨慎降息25基点，内部对后续路径分歧加剧，鲍威尔警示通胀与股市风险，而美国财政部长则公开敦促美联储应在年底前大幅降息，显示出行政与货币政策当局的明显张力。国内流动性维持宽松，LPR持稳且央行净投放超2600亿元，但地产低迷持续拖累经济与铝消费。氧化铝供应宽松，价格承压，区域价差收敛。电解铝供应高位，需求呈结构性分化，建筑型材疲软，线缆、板带略回升，社会库存累积反映“旺季不旺”。预计10月沪铝延续震荡，上方受制于氧化铝过剩、宏观及地产压力，下方有旺季和政策预期支撑，重点关注库存拐点及海外政策动向，建议区间操作、谨慎追高。

一、期现价格走势

（一）国内外铝价走势

近期份铝价外强内弱。伦铝3M电子盘开2614美元/吨，最低2588美元/吨，最高2720美元/吨，月内上涨73美元/吨，涨幅2.80%。国内沪铝主力合约开盘20745元/吨，最低20525元/吨，最高21140元/吨，月内下跌65元/吨，跌幅0.32%。9月沪伦铝比值较上月弱势运行，最低7.70，最高7.95。

进入传统的消费旺季，沪铝跨期价差大幅收敛。美联储降息预期虽提振市场，但政策落地后近月合约利好出尽承压，而远月合约仍受中长期流动性宽松预期支撑。近月合约直接受制于现货贴水、氧化铝成本支撑减弱及铝锭社库去化不畅的现实压力；远月合约则受益于库存绝对值偏低、旺季需求韧性预期及电解铝产能天花板的中长期逻辑。沪铝主力合约多次上攻关键压力区受阻回落，近月合约技术调整压力显著，而远月合约在整体多头格局未破背景下相对抗跌。多空因素交织下，市场对短期现实与长期预期分化定价，导致近月合约表现弱于远月，价差显著收窄。当月合约与连一、连二、连三合约波动区间分别为-15~30，-15~60，-15~90元/吨。月内LME现货处于小幅贴水的水平，最高1.79美元/吨，最低-8.00美元/吨。（见图1-3和图1-4）

进入“金九银十”以来，铝下游加工企业的开工率震荡走高，特别是铝型材、铝线缆和铝板带的开工度涨幅领先，铝锭社库的累库幅度明显放缓并出现震荡的情形，加之沪铝主力合约近期突破多个关键阻力位，并持续向上突进，电解铝现货的价格跟随期价上涨。但降息落地后，由于美国对未来降息的态度整体偏鹰加之国内双节来临，受资金避险需求的影响，沪铝价格偏弱运行。

二、基本面

（一）铝土矿市场

近期国内铝土矿的价格有所下调。受需求疲软和假期因素影响，上周国产矿供应持续趋紧，但由于几内亚雨季对供给的实际影响有限，加之澳大利亚进口矿源的稳定补充，加之进口铝土矿市场表现平稳，价格维持稳定，铝土矿的港口库存量持续攀升，国内铝土矿的价格重心有所下移。国产矿市场供应持续偏紧，区域分化明显：北方山西、河南地区受政策、环保及天气因素制约，矿山开工率维持低位；南方供应相对平稳，但仍受开采手续、环保检查等因素限制。随着下游氧化铝价格延续跌势，企业成本压力增大，对矿石调价持谨慎态度

（二）氧化铝市场

近期，氧化铝的期现价格在经历一波下跌的行情之后，在阶段性的支撑位连续拉锯，氧化铝的区域基差波动幅度极其有限。截止9月30日，氧化铝现货价格报3020元/吨，较月初下跌205元/吨。氧化铝期货主力合约收盘报2868元/吨，月内下跌140元/吨，跌幅4.66%。本月国内氧化铝市场供应过剩状态持续，价格承压下行。北方企业生产受“九三阅兵”短暂影响，但月度产量稳定；南方地区供应缺口随北方资源流入和进口预期增强逐步缓解。市场看跌情绪浓厚，下游铝厂多压价按需采购，成交以贴水为主，现货流动性虽较前期提升，却难改价格稳步下跌趋势。南北方价格联动性显著加强。

（三）电解铝成本

本月吨铝平均理论完全成本18374.51元/吨，吨铝利润平均为3476元/吨。

（四）库存及消费

海关总署最新数据显示，2025年8月中国出口未锻轧铝及铝材53万吨，同比减少10.17%；2025年1-7月累计出口未锻轧铝及铝材400万吨，同比减少8.05%。

（五）终端消费

　国家统计局数据显示，1—8月份，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%；其中，住宅投资46382亿元，下降11.9%。1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积643109万平方米，同比下降9.3%。其中，住宅施工面积448460万平方米，下降9.6%。房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%。其中，住宅新开工面积29304万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积27694万平方米，下降17.0%。其中，住宅竣工面积19876万平方米，下降18.5%。1—8月份，新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；其中住宅销售面积下降4.7%。新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%；其中住宅销售额下降7.0%。8月末，商品房待售面积76169万平方米，比7月末减少317万平方米。其中，住宅待售面积减少307万平方米。1—8月份，房地产开发企业到位资金64318亿元，同比下降8.0%。其中，国内贷款10232亿元，增长0.2%；利用外资18亿元，下降11.5%；自筹资金22974亿元，下降8.9%；定金及预收款18844亿元，下降10.5%；个人按揭贷款8857亿元，下降10.5%。8月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为93.05。

根据中汽协发布的产销数据，2025年8月，汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13%和16.4%。1-8月，汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%。8月，新能源汽车产销环比同比双增长，增长均在25%以上，呈快速增长态势。2025年8月，新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8%。2025年1—8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%。（见图2-9、图2-10、图2-11）

　三、后市行情展望

美联储如期启动降息周期但姿态谨慎，25基点降息与点阵图指引体现“风险管理”取向，既承认就业市场疲软风险又警惕通胀反复压力。我国宏观经济政策延续宽松基调，央行通过多种工具释放流动性，旨在稳定市场预期并刺激实体需求。然而，房地产行业持续低迷，投资与销售数据双双下滑，严重制约经济内生动力的恢复。消费贷等结构性政策虽已出台，但其对铝等大宗商品消费的实际拉动尚待观察。

氧化铝方面，国内氧化铝市场整体呈现供应宽松、价格承压的运行特征。北方地区生产虽因“九三阅兵”受到短期限制，但月度产量仍保持稳定，区域供应总体充裕。南方市场前期偏紧格局随着北方资源补充和进口预期上升而有所缓解。下游电解铝企业采购谨慎，多压价按需补库，市场成交以贴水为主，现货流动性虽较前期提升，但看空情绪依然浓厚。目前价格不断下跌的背景下，不排除高成本企业的停产检修。

国内电解铝供应保持高位，贵州、广西仍有部分产能复产，供应压力持续。需求端呈现结构性分化：建筑型材延续疲软，地产下行拖累整体消费，但铝线缆、铝板带等领域开工率在政策刺激下小幅回升。社会库存持续累积，同比虽低于去年同期，但累库节奏反映“旺季不旺”的特征，整体消费复苏力度有限。

后市沪铝价格将延续震荡格局，上行空间受制于氧化铝过剩传导、海外宏观波动及国内地产疲软的现实压力。不过，“银十”传统旺季叠加消费刺激政策落地，或推动铝加工企业开工率进一步回升并带来阶段性去库预期。价格走势需重点关注社会库存能否出现拐点、实际消费成色及海外货币政策动向。操作上建议以区间波段为主，避免盲目追高，注意控制仓位风险。

作者简介：郭庆祎（投资咨询号：Z0022026），法学硕士，2019年进入期货行业至今有色金属大宗商品研究。依托宏观-产业双维分析框架，系统解构产业链供需格局、库存周期及政策导向，为机构客户与实体企业提供趋势预判、套期保值及风险管理策略。