在由SMM主办的2025SMM（第二届）华南铝产业大会-铸造铝合金产业发展论坛上，中信期货研究所 首席分析师 沈照明围绕“新旧模式交替背景下，铸造铝合金市场分析及期货应用”的话题展开分享。他表示，要通过持续推进投资者普及教育和市场调研交流活动，提升合约交易活跃度，改善非主力合约的流动性，优化交割机制，严格交割品审核以及优化质检流程等方式来完善铸造铝合金期货服务产业的路径。

铸造铝合金行情分析及展望

铸造铝合金价格复盘

6月10日，铸造铝合金期货挂牌价为18365元/吨，9日保太ADC12现货报价19400元/吨，在期现基差回归下，6月10日AD2511合约开于19400元/吨，与前日现货价格保持一致，随后盘面走势相对稳定，当日AD2511合约收于19225元/吨，月间呈现Back结构。7-8月中旬，国内反内卷情绪推动多头交易情绪，关税初步落地，基本符合预期，美国降息预期升温，美元指数表现偏弱，宏观相对偏正面。成本端，废铝跟随铝锭报价有所上移，叠加废铝流通货源偏紧，给予铸造铝合金价格下方支撑。供应端，再生铝合金厂开工率处于低位，终端汽车、摩托等需求行业表现平淡，库存延续累积，因此铸造铝合金价格上方压力较强，受宏观情绪提振，价格中枢维持抬升。

展望：税返取消增加减停产风险，四季度或小幅去库

废铝跟随铝锭且流通货源相对偏紧，成本压降空间有限。供应端开工率边际回暖，但近期多地政府清理废止违规财政返还及奖补政策，部分再生铝厂已采取减停产措施，若后续政策进一步铺开，企业亏损面走扩或导致减停产范围扩大。需求端对旺季仍保有乐观预期，但旺季成色兑现仍需观察。库存端，预计全年维持动态平衡，四季度或小幅去库，主力合约关注19500-21500元/吨区间。套利方面，当前保太ADC12-A00价差呈现低位回升，按季节性规律来看，两者价差在（-1000,500）之间波动，建议继续逢低关注多AD空AL策略，同时近期交易所已进行多次模拟交割，应密切关注仓单注册及首次交割情况。

风险提示：政策不及预期；需求不及预期；

政策：税返政策趋严，再生铝企业或面临减停产风险

全国招商引资新规发布，再生铝迎来反向开票追查以及税返退坡等挑战。近日，发改委等四部委联合发布的《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（发改体改〔2025〕770号）正在迅速铺开，标志着全国范围内对违规税收返还、财政补贴等招商引资行为的集中清理整治正式拉开帷幕。本次取消地方税收返还是2024年6月国务院为建设全国统一大市场发布的《公平竞争审查条例》的延伸与细化落实，有助于共同规范市场竞争秩序，促进经济高质量发展。目前各地正积极落实相关工作部署，对于再生铝行业影响主要包括税收返还、反向开票合规化等问题。

税返政策取消逐步推进，9月废铝综合票点有所抬升。过去部分地方将企业缴纳的增值税和所得税中的地方留存部分按比例返还给企业，预计本次770号文所涉及的税返政策主要针对地方返还部分，对于即征即退部分预计不受影响。从整体的税负水平来看，安徽、江西等地受到取消税返政策影响较大，目前池州、凤阳等地已陆续通知，江西也存在税惠取消预期。9月全国废铝交易税负票点为7.32%，环比提升0.07pct，其中安徽、江西废铝交易综合票点提升明显，9月环比提升0.1pct、0.2pct,分别达到6.6%和6.8%。铸造铝合金行业盈利分化较为明显，若后续税返政策全部取消，企业税负成本或平均增加3%左右，对应生产成本增加550元/吨，亏损企业范围或有所扩大。

短期增加供应端减停产风险，中长期或影响规划产能落地进展。短期来看，在税返政策调整过程中再生铝合金企业为保证生产端稳定运行，将采用压低原料价格或者提高成品售价对冲税负成本提升，但当前废铝流通货源偏紧，预计成本端压降空间有限，因此若税返政策取消范围进一步扩大，在废料价格高企叠加需求不及预期背景下，供应端减停产风险或进一步增加。中长期来看，2024年国内再生铸造铝合金新增规划产能为205万吨，但实际落地产能为132万吨，目前2025年及以后新增产能规划约200万吨，税返政策取消对企业成本抬升明显，后续规划产能落地进展或不及预期，同时中小企业建成产能或面临明显亏损，未来产能出清有所加速，行业集中度有望进一步提升。

原料废铝:流通货源较紧，报价较为坚挺

国内废铝回收量级平稳增长，进口货源或边际趋紧。在相关政策扶持下，我国废铝回收量级不断提升，2025年前8月废铝回收量达534.4万吨，同比增长9%，但目前我国每年仅有40%的废铝能够实现保级利用，而海外发达国家保级利用比例约超50%，主要在于国外回收端与冶炼端形成产业闭环，废铝利用纯度较高。

原料废铝：前8月进口量同比+8%，欧盟或对废铝加征关税

废铝进口政策经历“严格限制-逐步宽松”变化，进口量级逐步回升，2025年前8月废铝进口量级达134万吨，同比增长6%，进口来源地由欧美等地区转向东南亚，其中前7月自泰国进口废铝达30万吨，同比增长84%；自马来西亚进口废铝达4万吨，同比下降73%，近期马来西亚和泰国逐渐收紧废铝出口许可，同时欧盟铝行业敦促欧盟委员会对废金属出口征收约30%的关税以防止其大量流出欧盟，后续进口货源边际或有所收紧。

原料废铝：报价跟随铝锭，精废价差低位震荡

价格跟随铝锭，废铝表现坚挺。国内废铝基准价按照三方报价或者原铝折算，与原铝走势较为一致，但也存在由于各自基本面差异，导致有时废铝和原铝走势存在一定差异。近期铝价表现震荡偏强，一度逼近21000元/吨关口，国内废铝报价跟涨，进口破碎生铝报价同步抬升。在税返政策调整过程中铝合金企业为保证生产端稳定运行，将采用压低原料价格或者提高成品售价对冲税负成本提升，但短期废铝供需依然偏紧，原料端仍具有一定话语权，预计短期废铝价格压降空间相对有限，成本支撑仍在。

供应铝合金：前8月产量同比+4%，进口量同比-14%

产量维持低速增长，库存延续累积。2025年前8月再生铝合金产量为471万吨，同比增长4%，前8月整体开工率维持54%，保持较低水平，显示行业供需格局较为宽松。进口端作为供应重要补充之一，2020年后我国废铝进口政策有所放宽叠加未有显著进口利润，2025年前7月未锻轧铝合金进口量级为61万吨，同比下降14%。另外当前税返政策趋严，安徽等地部分企业已开启减停产工作，后续若范围逐渐铺开，铝合金供应量存在进一步下降预期。

供应铝合金：库存延续累积

当前铝合金社会库存的绝对量级较小，更多还是集中在厂内库存。前期贸易商套利为市场提供了一定流动性，导致厂库显著去化，社会库存有所累积，8月部分仓库已逼近核定库容，周度厂库去库趋势已边际放缓，后续需观察旺季消费成色。

供应铝合金：需求边际回暖，但旺季成色仍需观察

汽车：类比家电表现，Q4补贴资金拉动效应对汽车消费或边际减弱，但年末或带来购置税切换抢装，预计全年汽车产量为3299万辆（同比+6%)，上修全年新能源汽车产量为1618万辆（同比+26%）。需注意的是，一方面汽车制造在产业链中话语权较高，二三级供应商需拥有对应的供应链认证要求；另一方面，再生铝合金仍主要应用于传统燃油车，部分免热合金等新材料或替代传统铸造铝合金。

国内摩托车逐步转向存量市场，凭借性比价优势出口增速较快，2025年前8月摩托车产量为1435万辆，同比增长13%。目前铝铸件在摩托车行业应用较为成熟，主要应用部件包括气缸盖、气缸体、减震器、制动器、手把罩以及边盖等。

供需平衡：偏向动态平衡，四季度或小幅去库

从供需平衡上来说，2025年再生铝合金供应量约为820万吨，折算ADC12供应量约为615万吨，同比增长2%；折算ADC12需求总量约为608万吨，同比增长约为2%，全年平衡累库约为7万吨，其中三季度累库6万吨，四季度或小幅去库3万吨，由于行业以销定产和装置弹性大的特点，对于ADC12而言偏向于动态平衡，预计四季度主力运行区间为19500-21500元/吨，关注首次仓单注册和交割情况，届时盘面定价瞄或有所切换。

价差策略：关注多AD空AL策略

策略上推荐关注多AD空AL套利机会。当前废铝跟随铝锭且流通货源相对偏紧，成本压降空间有限。供应端开工率边际回暖，但近期多地政府清理废止违规财政返还及奖补政策，部分再生铝厂已采取减停产措施，若后续政策进一步铺开，企业亏损面走扩或导致减停产范围扩大。需求端对旺季仍保有乐观预期，但旺季成色兑现仍需观察。库存端，预计全年维持动态平衡，四季度或小幅去库。套利方面，当前保太ADC12-A00价差呈现低位回升，按季节性规律来看，两者价差在（-1000,500）之间波动，建议继续逢低关注多AD空AL策略，同时近期交易所已进行多次模拟交割，应密切关注仓单注册及首次交割情况。

展望：关注仓单注册情况

ADC12-A00价差有一定的统计区间。ADC12上有替代交割品和原铝生产的套利限制，下有回购/重熔的套利限制。

后续需关注仓单逻辑：1）数量方面，上期所自2025年9月22日起，启动铸造铝合金期货标准仓单生成业务。第一批+第二批交割品牌，预计不缺仓单。当前感知买货比较容易，贸易商和合金厂套保意愿较强。2）质量方面，一般现货ADC12不会将硅添加到上限，期货上市后高硅仓单可能会是影响盘面接货意愿的制约，但初期出于爱惜品牌的考虑，企业或不会交割高硅产品。但不排除后续有高硅仓单的可能性，但高硅影响下游使用，硅含量不会顶格生产，因此硅含量可能影响盘面接货意愿。

合理运用衍生品工具，助力铝合金企业精细化管理

铝合金企业生产经营模式

经营模式：再生铝厂以废铝为主要原料，主要来源于社会回收铝与加工过程废铝的混合废铝原料，通过铸造工艺生成所需形状的毛坯或者零件的铝合金。其下游应用企业多为压铸厂、汽车零部件厂或者汽车整车厂。

定价模式：铸造铝合金通常以销定产，行业目前多以绝对价格而非加工费的形式签订订单定价，而终端的产品价格多参照当前或者月均价，且相对固定，实际原料采购相对滞后，排单生产有时间周期，此过程原料价格相对不确定，存在风险敞口。

企业生产经营风险

企业风险敞口及套保类型

套保策略——铝合金期货合约和交割标准品质量要求

套保策略——铝合金交割品牌

目前交易所第一批交割品牌包含34个注册企业，包括立中、顺博、帅翼驰、永茂泰、鸿劲等企业，其再生铸铝产能多在100万吨及以上。

套保策略——铝合金交割仓库

目前铸造铝合金期货核定库容约为11.3万吨，主要分布在江苏、安徽、重庆、广东等铝合金的主要生产和消费集散地。

套保策略——替代套保转向标准套保

往年合金厂只能通过电解铝做替代套保，尽管二者走势有一定的相关性，但废料供应的问题往往会使二者走势出现一定分化，进而导致套保效果不好，或者套保机会偏少。

铝合金期货上市后，替代套保转向标准套保，整体套保磨损会减小。

套保策略——买入套保相关案例操作与结果

案例1：以铝合金采购业务为例，假设某铝锭贸易商计划9-10月采购铝合金锭2万吨，为了预防届时价格上涨，准备在盘面介入买入套期保值。

套保效果:8月企业在期货盘面以20000元/吨买入2000手AD2511合约，当时现货价格为19800元/吨，此后9月-10月分别采购1万吨现货，成交价为20200元/吨、20400元/吨，盘面平仓价格为20300元/吨和20800元/吨。经测算，最终由于期现价差的有利变动，该套保行为还实现了100万元收益。

套保策略——铝合金买入套保特点总结

铝合金套保的重点在于结合基本面分析对价格趋势的准确判断。适用主体包括下游加工企业、贸易商等，通过套保操作，用于库存管理、成本管理等生产经营环节。

买入套保基本面特点：1）供需关系由弱转强；2）行业利润处于低位；3）基差水平较高；4）市场预期开始向好，若满足以上几点，则是较好的买入套保时机。

套保策略——战略套保

站在公司全年经营的角度，通过期货工具进行库存管理，可以根据公司年度预计成本，确定利润区间对应的铝合金原料价格。

结合对趋势的研究和分析。建立虚拟库存，减少仓储成本和资金成本。

套保策略——卖出套保相关案例操作与结果

案例2：以铝合金锭采购业务为例，假设某贸易商7月电解铝库存1万吨，计划于旺季再进行销售，但担心后续铝锭价格下跌带来库存贬值，准备在盘面介入卖出套期保值。

套保效果:8月库存均价为19800元/吨，在盘面以20000元/吨卖出1000手AD25111合约，8月现货销售均价为20100元/吨，此时盘面平仓价格为20300元/吨。经测算，最终由于期现价差的有利变动，该套保行为使得贸易企业的库存端避免贬值风险，即7月该公司可实现现货库存的保值效果。

套保策略——铝合金卖出套保特点总结

铝合金套保的重点在于结合基本面分析对价格趋势的准确判断。适用主体包括废铝企业、再生铸造铝合金企业，贸易商等，通过套保操作，用于库存管理、成本管理等生产经营环节。

卖出套保基本面特点：1）供需关系由强转弱；2）行业利润处于高位；3）基差水平较低；4）市场预期开始转弱，若满足以上几点，则是较好的卖出套保时机。

套保策略——战略套保

站在公司全年经营的角度，通过期货工具进行库存管理，可以根据公司年度预计成本，确定利润区间对应的铝合金产品价格，在合适的价格区间卖出，锁定全年生产利润。

结合对趋势的研究和分析。建立虚拟销售，减少销售成本，锁定销售利润。

铝合金企业套期保值引入看跌期权卖权，助力企业降低采购成本

案例3：以消费商为例，8月某汽车压铸厂原料库存去化顺利，计划为金九银十旺季随市备库，参考往年季节性规律和当前宏观背景，其预计后市价格维持小幅震荡偏多。

该压铸厂可利用卖铸造铝合金看跌期权，当日铸造铝合金价格为20000元/吨，期权行权价格为19900元/吨，权利金为406元/吨。若期末铸造铝合金价格未跌破19900元/吨，则压铸厂按照市价进行现货采购，实际采购成本=市价-406元/吨，但若价格跌破19494元/吨，可能带来净亏损，但如果和采购需求放在一起来看，还是起到额外降低采购成本的目的。

结束语：合理利用期货期权等工具，助力铝合金企业精细化管理

从客户实际保值层面来看，那些高级管理层、决策层参与保值的企业，保值化程度才比较高，保值效果也往往比较好，而只有中层甚至基层参与保值的企业，往往施展不开拳脚，常常掉入投机的陷阱。因此，企业一方面要明确保值的基本原则，另一方面更需要高层决策者的参与。

企业高层在保值操作中主要解决两个方面的问题：

首先，是否参与期货保值本身就是一个需要解决的战略问题，这就需要企业决策者作出抉择。企业能否容许大规模的期货保证金划转以及有时会出现的期货账面亏损，需要企业高层的理解和支持。

其次，在企业面临重大危机或机遇时，作出平仓或建立大规模头寸的战略性决策。例如，在2020年2月疫情期间，对于签订了销售合同的企业，即便在期货市场上进行了保值，也会面临货物积压，库存贬值的风险。如果企业的高层对客户的信用状况有充分的了解，并在期货市场上及时处理变成敞口的头寸，可以及时化解企业可能承受的更大风险。而如果没有高层的参与，只靠基层的力量，后果是不堪想象。

在实际操作过程中，铸造铝合金企业在评估自身风险敞口后，可根据自身生产销售计划进行相应的风险管理，除应用常见的期货和期权工具外，也可以利用累购期权、累沽期权、领口策略等结构增强生产销售灵活性。也可通过买入看跌期权和卖出看涨期权的组合对冲方案，这样可以减小保证金压力并达到风险对冲，但可能面临收益上限封顶和下跌保护不完全的风险，因此为使得风险管理达到较好的效果，企业需结合自身风险偏好、价格判断、生产销售计划等进行工具选择，并根据市场变化及时调整头寸。

因此，我们在这里积极建议，合理利用期货期权等工具，助力铝合金企业精细化管理，希望给铝合金企业生产经营加上“稳定器”。

结束语：关于完善铸造铝合金期货服务产业的路径思考

一是持续推进投资者普及教育和市场调研交流活动。联合行业协会或期货公司会员开展套期保值专项培训，宣传企业运用衍生品工具进行风险管理的具体案例；完善“强源助企”重要产融服务基地建设，发挥重点城市如无锡、佛山的贸易集散中心作用。

二是提升合约交易活跃度，改善非主力合约的流动性。通过降低保证金比例、缩小买卖价差、优化做市方案等方式提高机构和产业的参与意愿，同时可加强铸造铝合金与沪铝等关联品种的联动，探索跨品种的套利组合合约设计。

三是优化交割机制。铸造铝合金目前共设置34个交割品牌，交割库核定库容约为12万吨，且主要集中在广东和江浙地区，交割服务难以扩大至更大范围，后续可拓展期货交割范围和交割品牌数量，完善交割配对原则，提升交割流程便利性，加强产业参与交割意愿。

四是严格交割品审核以及优化质检流程。铸造铝合金的潮湿以及氧化等问题均会影响下游使用，因此在交割品入库方面加强三方质检标准，同时优化交割争议处理机制，明确下游收获后发现相关质量问题，可申请赔偿的方式以及相关费用的权责归属。

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