在由SMM主办的2025SMM（第二届）华南铝产业大会-氧化铝&电解铝原料论坛上，SMM高级分析师郭茗心围绕“剖析矿产政策变革及氧化铝新增产能对供需平衡和价格影响”的话题栈开分享。她表示，2025年中国颁布的矿产政策出要加快推动国内铝土矿资源增储上产，鼓励使用境外资源。 几内亚铝土矿政策导致铝土矿成本预期上移，长期看中国用矿成本预计上涨。而展望全球氧化铝供应，SMM预计，2025年及远期，氧化铝新增产能或超过4500万吨左右，而电解铝新增产能不足千万吨，需求增长不及供应增速。中长期来看，氧化铝供应预计相对宽松，对氧化铝价格造成一定的压力。

历史价格总览

1.1 2024-2025年铝土矿价格走势总览：供需及氧化铝盈利空间为价格的主要决定因素

2024年至2025年初，铝土矿供不应求叠加氧化铝盈利空间扩大，铝土矿价格上涨；2025年初至今，铝土矿转向过剩，价格受氧化铝盈利空间收缩而回落，但中间短暂因为平衡转缺口的预期而小幅回升。

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SMM预计，短期内，铝土矿价格或将继续受供需和氧化铝盈利空间主要决定。

1.1 2024-2025年氧化铝价格走势总览：冲高回落后围绕成本波动

2025年初，海外氧化铝运行产能恢复，高价之下氧化铝企业提产积极性高，氧化铝基本面转过剩，持续过剩之下，氧化铝现货价格急速下跌，北方氧化铝现货价格最低跌破2,800元/吨，后续，SMM预计氧化铝市场或将延续过剩格局，现货价格或将围绕成本线上下波动。

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国内外铝土矿政策汇总及其对中国市场影响分析

2.1 中国矿产政策：增储上产，鼓励使用境外资源

2025年，政策面发布了《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》，该方案提出要加快推动国内铝土矿资源增储上产，推进新一轮找矿突破战略行动，鼓励开展低品位铝土矿、高硫铝土矿开发利用技术攻关方面，明确了到2027年力争国内铝土矿资源量增长3%-5%；《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年)》提及，加强资源勘查与利用，支持有色金属企业与国外矿企、运输企业签订长期采购协议。

2.2 几内亚铝土矿政策：成本预期上移，长期看中国用矿成本预计上涨

2025年5月起，几内亚铝土矿政策频出，对于给中国氧化铝市场情绪增添波澜。从长期角度看，几内亚预计将发展国内铝工业，由单纯的铝土矿出口国转向铝生产国；中长期看，几内亚若严格执行GBX、全面行使销售和运输权利等，几内亚铝土矿生产成本预计上涨，支撑几内亚铝土矿价格上行；短期内，SMM预计铝土矿基本面转向明显过剩，矿价承压回落。

2.3 其他地区铝土矿政策：无推动铝土矿产量大增相关政策，非主流铝土矿供应增量预计“积少成多”

更多国家倾向于依托资源发展铝工业，无政策推动铝土矿产量与出口大幅增长。但考虑到非主流铝土矿供应国众多，巴基斯坦、土耳其、马来西亚、老挝、圭亚那、塞拉利昂、加纳等身影频繁出现在铝土矿贸易中，积少成多，若盈利情况尚可，短期内中国非主流铝土矿供应增幅可观。

海内外冶金氧化铝新建产能投产节奏及产量预期

全球氧化铝供应：随着新投项目陆续投产，氧化铝基本面转向过剩

展望全球氧化铝供应，SMM预计，2025年及远期，氧化铝新增产能或超过4500万吨左右，而电解铝新增产能不足千万吨，需求增长不及供应增速。中长期来看，氧化铝供应预计相对宽松，对氧化铝价格造成一定的压力。

主要增量国氧化铝平衡：中国电解铝合规产能天花板限制需求增长，成本居高位，预计率先面临亏损

对比印度、印尼、澳洲不足300美元/吨（折人民币2150元/吨以下）的现金成本，中国氧化铝现金成本不占优势，低成本企业现金成本在1800-2300元/吨（折250-320美元/吨左右），高成本企业现金成本可达2900-3100元/吨（405-435美元/吨左右），全国平均在2800元/吨上下（390美元/吨左右）。中国氧化铝企业预计率先面临减产风险，后续进口氧化铝供应预计会冲击中国国内市场。

主要增量国氧化铝平衡：

印度电解铝现有产能规模尚可，但增量增速有限，预计后续或转向稳定净出口状态，目前其氧化铝供应已处于过剩状态；印尼方面，现有氧化铝需求较低，虽然印尼新增电解铝增量与增速均超过中国和印度，但印尼氧化铝产量增量仍明显高于其需求，预计后续同样需要持续出口氧化铝。

中长期氧化铝供需平衡走势及价格走势分析

全球氧化铝：2025及远期氧化铝产能新投总量预计达4500万吨左右，过剩压力增大

2025年及远期，全球目前有计划或进展的氧化铝项目产能合计超4500万吨，中国、印度、印尼为主要集中地区；长期来看，铝土矿资源丰富的几内亚、越南预计存在发展氧化铝产能的潜力。

全球电解铝：新增产能带来的氧化铝需求增量不抵新建氧化铝产能规模

中长期来看，氧化铝价格承压运行，预计持续围绕成本线展开博弈。原因在于：需求端，中国电解铝产能存在天花板，对氧化铝需求增长空间有限，海外电解铝新建产能增量同样有限，预计2025及远期，全球电解铝新建产能规模或不足千万吨；供应端，氧化铝新建项目产能规模较大，2025年及远期全球共计4500万吨产能预期建成投产；供应增长超越需求增长，氧化铝预计呈现过剩格局，给予现货价格压力。

国内氧化铝产量：Q4年内预计难再有新建氧化铝实现产出，氧化铝供应预计随盈利情况调整

截至2025年9月，国内冶金级氧化铝建成产能达11,032万吨，较去年底增加630万吨。后续更多新建产能预计在2025年底至2026年Q1投产，产量增长预计贡献至2026年。

2025年Q4，SMM预计氧化铝运行产能或随成本利润情况而变动，其中10-11月氧化铝企业亏损压力预计较大，运行产能预计或较Q3下滑，受供需结构变动影响，12月氧化铝价格预计回升，氧化铝企业亏损压力预计减弱，运行产能预计再度出现回升。

氧化铝进出口：2025年氧化铝预计净出口150-180万吨左右，海外价格持续下跌进口窗口开启

2024年一季度之前，中国氧化铝建成产能已转向过剩，但由于中国氧化铝生产成本较高，在竞争中基本率先面临亏损减产，中国氧化铝进口盈亏基本在盈亏平衡附近波动。2024年Q2至2025年Q3，氧化铝进口窗口基本关闭，中国维持氧化铝净出口；2025年9月中旬开始，氧化铝进口窗口开启，不排除2025年四季度转向氧化铝净进口。SMM预计，2025年中国氧化铝预计净出口150~180万吨左右。

中国电解铝：合规产能天花板逐步临近，电解铝产量增速预计逐步放缓至0.5%以内

受限于产能天花板，国内电解铝产能净增有限。年内，随着置换升级项目陆续投产，电解铝运行产能预计将持续攀升。

铝土矿供需平衡：短期内，全球铝土矿转向过剩，矿价预计承压回落

SMM认为，2025年，铝土矿供应增量核心仍在几内亚。考虑到雨季影响，以2025年前33周发运量推算全年，2025年几内亚铝土矿发运量预计能达到1.73亿湿吨，较2024年增加约2710万湿吨，同比增速达18.62%，中国铝土矿基本面转向供应相对宽松的格局。2025年全年铝土矿预计过剩2000万吨左右，铝土矿价格预计在70-75美元/吨运行；2026年，若不考虑价格对供应的反作用，结合几内亚铝土矿扩产、复产预期，其铝土矿供应能力可再增4000万吨以上。

铝土矿进口：进口铝土矿占比预计继续提升，几内亚仍然是其中的重要角色

2025年1-8月，中国累计进口铝土矿1.42亿吨，同比增加31.4%，绝对增量约3386万吨。其中，几内亚铝土矿累计进口1.08亿吨，占进口总量的76.1%，较去年同期增加38.7%；澳大利亚铝土矿累计进口2404万吨，占进口总量的17.0%，较去年同期减少4.8%；非主流铝土矿累计进口978万吨，占进口总量的6.9%，较去年同期增加101.8%，绝对增量为493万吨左右。

铝土矿现货：绝对库存高位背景下，进口矿价博弈加剧

国产矿受资源储量限制，中国国产铝土矿产量预计难有大幅增长，中国冶金氧化铝用国产铝土矿产量预计维持在6000万吨上下，短期内预计仍以依赖进口铝土矿作为主要原料。

氧化铝成本：铝土矿价格难大幅波动，氧化铝成本预计窄幅波动

2025年四季度，铝土矿价格或将承压回落，氧化铝现金成本预计在2750-2850元/吨上下波动；2026年，铝土矿供应预计继续增长，矿价预计进一步下跌，叠加低成本新建产能投产，氧化铝行业平均成本预计进一步降低。

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