随着结构性行情轮番演绎，近期，A股市场风格出现了一定的切换迹象，大小盘跷跷板效应愈发显著。

Wind数据显示，截至10月24日，代表大盘风格的上证50指数在近一个月劲升4.33%，并创下年内新高，而同期代表小微盘风格的北证50指数、中证2000指数则表现一般，分别下跌6.77%、0.25%，市场呈现出市值风格切换的特征。

受访基金经理普遍认为，在宏观经济企稳、三季报业绩窗口的背景下，资金对业绩确定性的追逐和避险情绪的升温，正共同推动市场风格由小微盘向中大市值进行均值回归，同时，公募基金的“基准交易”或将强化市场的大盘逻辑。

中大盘风格逐渐占优

回顾市场，自2024年“9·24行情”以来，在A股流动性扩张的浪潮中，小微盘风格曾走出极致行情，中证2000指数在一年多时间较上证50指数跑出了高达109.65%的超额收益。

然而，风向正在悄然转变。近一个月以来，中证2000指数却跑输了上证50指数约5个百分点，这标志着沉寂已久的中大市值风格或逐渐回归。

值得一提的是，近期，多只小微盘基金发布分红或限购的公告，也一定程度上显示出基金经理帮助投资者锁定收益、落袋为安的意图。

比如10月20日，建信中证1000指数增强A公告进行本年度的第一次分红，每10份分红0.87元；10月16日，万家北交所慧选两年定开混合发布分红公告，每10份基金份额分红4元，分红比例高达21.17%；在此之前，南方北交所精选两年定开混合以9月19日权益登记日和除息日进行分红，每10份基金份额分红0.7元。

招商证券资产配置研究团队认为，A股市场流动性呈现出“四阶段”的周期性特征，缩量阶段（整体流动性收缩）、一阶段放量（流动性初步扩张，流向小盘）、二阶段放量（流动性持续增长，流向大盘）、三阶段放量（流动性最后增长，再度流向小盘），从当前情况来看，市场或已经处于流动性扩张一阶段的末期，随着机构资金逐步入市，大盘股有望重新占优，重点关注季度统计的机构持仓占比变化等数据，可以随时对风格进行切换。

部分基金经理则将目光投向了被忽视的“中间地带”——中盘风格。“过去两年，市场资金呈现明显的哑铃结构，一头扎堆于银行等低估值大盘蓝筹寻求避险，另一头则涌入小微盘股博取高弹性，而处于中间地带的股票阶段性承压。”中信保诚基金量化基金经理姜鹏指出，这本质上是反映了市场风险偏好处于低位、对中段基本面信心不足。但随着政策环境改善、风险偏好回升，资金开始从哑铃的两端向中段回流，基本面扎实、估值合理且尚未被充分挖掘的上市公司，或迎来配置窗口。

基金重仓股由小变大

推动此轮市场风格转换的力量之一，不得不提公募基金调仓换股的步伐，其中，不少绩优基金的重仓股正在经历“由小变大”的深刻转变。

比如今年暂时位列第一的“冠军基”永赢科技智选，虽然一直定位于云计算产业链投资，但其持仓风格却有明显的从小盘到大盘的变化。具体来看，该基金今年一季度的重仓股有奥飞数据、大位科技、科华数据等众多小盘成长股，但自二季度以来便集中在了新易盛、中际旭创、深南电路等大盘成长股，且三季度仍然延续了这一风格。

再比如重仓国产芯片的诺安研究精选，在今年年初的持仓大多是中科飞测、芯源微、普源精电等小微盘股，但自今年二季度以来，该基金陆续将持仓转向中芯国际、芯原股份、北方华创等大盘股，持仓风格有明显的从小市值到大市值的转变。

这种“弃小取大”的背后，一方面是对确定性业绩的追逐。今年以来，人工智能的投资热潮客观上推动资金向产业链中具备核心竞争力的大中市值龙头公司集中，例如，在AI算力产业链中，光模块、服务器等硬件领域的龙头企业多为大中市值公司，并获得了大量基金的抱团重仓，而这一抱团进一步推高上述公司的市值，形成资金与市值的正循环。

另一方面，基金自身规模的快速增长也是一个不容忽视的推手。以上述基金为例，Wind数据显示，今年以来，永赢科技智选的规模从年初的0.26亿元大幅增长到三季度末115.21亿元，增长超400多倍。

“当基金规模激增后，出于流动性管理的需要，基金经理难以在交易活跃度较低的小微盘股上进行大额建仓，不得不将更多仓位配置在流动性更佳的大中市值股票上。这就可能形成一种‘规模－持仓－业绩’的正反馈循环：基金抱团推高核心持仓的股价，股价上涨带动基金净值提升，亮眼的业绩吸引更多资金申购，基金规模进一步膨胀，从而不得不在这些大市值龙头股上继续加仓。”某第三方基金评价人士表示。

“基准交易”或强化大盘逻辑

除了基金经理主动调仓和规模驱动外，一些更深层次的制度性和周期性因素，也为大盘风格的持续性提供了有力支撑。

一方面，制度层面的变化或将强化市场的大盘逻辑。有基金经理向券商中国记者提到了“基准交易”的影响，他认为，公募基金即将出台业绩比较基准新规，大量非行业主题型的全市场基金将“回归基准”，向沪深300等指数靠拢，进而强化市场大盘配置逻辑，因此要关注公募调仓背景下的大盘风格机会，择机降低小盘股仓位并提升大盘股配置，动态调整组合配置。

另一方面，从估值和历史周期来看，大盘风格的配置价值也已然凸显。招商证券认为，A股在结构上仍有机会，尤其是大盘风格具有较强的配置价值，一是以沪深300为例，其PE和PB估值滚动5年分位数仅为42.85%和40.12%，明显被市场低估，具有较强的防御性，在前期占优的小盘风格逐步趋弱后，大盘风格有望承接在此类风格上的获利资金；二是从历史复盘上来看，2006—2007、2014—2015、2019—2020年的牛市中，流动性初期均流向小盘，持续时间约4～5个季度，而此后也均转向流入大盘风格。

排版：刘珺宇

校对：赵燕